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　　德意志银行分析指出，美元需要至少贬值40%才能弥补贸易逆差。但无论是外汇干预、鼓励美国资本外流，还是削弱美联储独立性，通过这些方式削弱美元的可行性都不高。

　　特朗普最受市场关注的政策之一是通过“弱美元”政策来促进出口，德意志银行的最新研报表明，想要弥补贸易逆差，美元需要至少贬值40%。

　　然而，想要实现美元贬值，并没有想象中的简单。

　　目前，共和党目前的潜在政策反而可能会造成“强美元”，包括增加消费税，为企业减税提供资金等。因为这将提高美国的储蓄率和企业利润，从而减少经常账户赤字，进而支持美元走强。

　　德银提出了三个实现“弱美元”的可能方式，但分析下来，可行性都不高。

　　路径一：外汇市场干预

　　德意志银行认为，美元需要大幅贬值才能弥补贸易赤字。根据测算，美元需要至少贬值40%。

　　由于很多进口商品以美元计价，美国进口商品的价格弹性较低，即进口需求对价格变化的反应较小，因此需要更大幅度的外汇调整才能奏效，而这就对资金提出了更高要求。

　　首先，单边外汇干预需要数万亿美元，这并不现实。德意志银行分析，如若设立占GDP 10%或2万亿美元的外汇储备基金，需发行额外国债，这不仅受债务上限限制，还会增加联邦政府的财政负担。以美德国债间2%的负利率差为例，每年将产生400亿美元的额外利息支出。特朗普任内购买外国资产并损失纳税人资金，这在政治上是不可接受的。

　　更重要的是，削弱美元所需金额或许远超2万亿美元。以日元为例，日本财政部在两天内的债市干预花费约630亿美元，若扩展至美元交易，想要产生类似效果，美国财政部需在两天内花费约2500亿美元，两周内需1万亿美元。即便是美国联邦政府，这个花费也太大。

　　此外，多边干预也有限制。这是因为，市场干预违背了七国集团对市场决定汇率的承诺。而且，干预需要可信的外汇储备，但目前主要发达经济体的外汇储备规模并不大。除日本外，十国集团央行在干预后约十天内将耗尽所有储备。

　　当然，当下的背景也不支持G7联合汇率干预。过去的G7货币协议成功源于共识驱动，在当下关税作为谈判工具的环境中，情况将完全不同，因为这将推动货币基本面朝相反方向发展。货币政策的转变，已经超出了G10央行的职权范围。正如欧洲央行行长拉加德所言，“关税更可能推动欧洲央行走向鸽派，并导致欧元贬值。”

　　路径二：鼓励美国资本外流

　　德意志银行认为，为了促使美元贬值，鼓励美国资本外流是一种可行的政策。“这将是一个更成功的方法。”通过私营部门资金流动的转变，可能比试图抵消公共部门资金流动更为有效。

　　但研报指出，历史上，很少有国家采用这种方式，1970年代的瑞士是一个例外。当时，美国暂停了美元与黄金的兑换，导致避险资金流入瑞士，瑞郎升值。为了应对这种情况，瑞士对外国存款每季度征收2%的罚款，最终达到每年41%，以鼓励资金流出，但法郎在此期间实际上还是走强了。

　　类似的措施还包括对美国国债的利息征税，或对金融资产的收购设定居住地要求或配额。尽管针对某些国家安全敏感的个人或资产实施政策是可能的，但德意志银行认为，广泛引入资本管制与特朗普政府维护美元作为世界储备货币的政策不符。特朗普在接受《商业周刊》采访时明确表示了这一点，共和党全国委员会也将其列为政策重点。

　　路径三：削弱美联储独立性

　　德意志银行认为，削弱美联储的独立性可能是最有效的削弱美元的方法。虽然这不是特朗普竞选活动的明确政策，但有传言称特朗普的一些盟友计划削弱美联储的独立性，这对强势美元构成了风险。2022年的英国危机表明，如果央行的独立性被削弱，市场可能会预期通货膨胀风险增加，货币的购买力下降。因此要求更高的回报来弥补这种风险，这会导致长期债券的名义收益率上升。

　　然而，德意志银行指出，这种情况发生的可能性较低。首先，美国总统只能任命美联储12名投票成员中的7名，而且这些任命是分阶段进行的。未来四年只有两个空缺：鲍威尔（任期至2028年）和库格勒（任期至2026年）。此外，总统是否可以罢免美联储理事会成员还存在不确定性，即使鲍威尔被罢免主席职位，他仍可作为理事留在董事会，并可能被美联储选为政策制定委员会主席。

　　值得注意的是，特朗普本周明确否认了有关削弱美联储独立性的计划，并支持鲍威尔继续担任主席。

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